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核心观点：政策宽松边际放力，乐观展望积极布局

7月24日-7月28日，食品饮料指数涨幅为6.0%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.5pct，子行业中白酒（+7.4%）、乳品（+3.4%）、预加工食品（+3.3%）表现相对领先。年初至今，市场对食品饮料行业弱复苏的状态有较为清晰的认知，对于消费力以及消费场景尚未完全恢复也有足够耐心。春节旺销后，二季度消费相对平淡已成为市场共识，一方面均价提升受阻（消费力较弱）；另一方面销量修复不及预期（商务消费场景恢复不足）。我们观测到渠道高库存以及批价走弱等现象，核心是消费需求偏弱，本质原因在于宏观经济尚未完全修复。因而宏观政策对于预期的变化成为影响股价波动的重要变量。7月底中央政治局会议表态积极，会议指出“着力扩大内需”消费仍是重点，对地产政策定调做出较大变化，并提出“活跃资本市场，提振投资者信心”。会议表态隐含对于经济的支持超此前市场预期，宏观经济向好，可能带来市场需求提振。我们认为政策的积极表态将对板块的预期产生重要影响，如果政策落地执行到位，消费需求回暖路径将更加清晰，当前供需矛盾大概率逐步化解。食品饮料估值回落较多，部分龙头估值已低于过去三年平均水平。中报基金持仓食品饮料仓位也处于近三年低位。估值与基金持仓均反映出市场对于食品饮料预期已至低点。宏观政策积极表态导致预期变化，板块配置价值突显。当前白酒K字形复苏，推荐高端白酒与地产酒龙头。啤酒受益于高温天气销量可能增长；大众品方面，受益于以性价比为主的零食量贩渠道红利，二季度零食板块实现较快发展，同时餐饮场景修复带动B端需求弹性释放，速冻食品及预制菜持续受益。

推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、甘源食品

（1）泸州老窖：预期2023Q2业绩稳定，激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：中报业绩预告略超预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）伊利股份：预期2023Q2动销表现好于一季度，全年稳健增长，适合防守型配置。

（4）甘源食品：零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。

市场表现：食品饮料跑赢大盘

7月24日-7月28日，食品饮料指数涨幅为6.0%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.5pct，子行业中白酒（+7.4%）、乳品（+3.4%）、预加工食品（+3.3%）表现相对领先。个股方面，*ST西发、舍得酒业、口子窖涨幅领先；黑芝麻、威龙股份、皇氏集团跌幅居前。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

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